国海证券：给予中国中免购回评级

2022-03-11国海证券股票有限一些公司芦冠宇,周钰筠对西方中免完成研究并发布了研究日报告《西方中免1-2年底专营图表点评：增加势头充足，获利意志力转回再次一》，本日报告对西方中免给出套现分级，意味着股价为186.88元。

西方中免(601888)

事件真相:

西方中免发布公告日报：2022年1至2年底，一些公司构建营业年收入131亿元左右，营业收入增加达20%；构建归属于上市一些公司股东的净营收24亿元左右，营业收入增加达20%。

入股要点：

年收入增加摊薄费用叠加购买者增高，获利意志力转回再次一。1-2年底一些公司构建归母净收益率18.32%，较2021年Q1+2.61pct，较2021年Q3+9.36pct（Q3为剔除额度和租金返还营收后的专营性营收率）。一些公司获利意志力转回再次一，验证了此前我们的判断，短期增高是由于禽流感导致的人流量增高造成的。

1）人流量恢复带来年收入为数提升，摊薄费用。随着禽流感指导性逐步精准化、指导性经验积累，旅游对于禽流感有一定脱敏，2022年初依然发挥作用短时间内禽流感的意味着，华南人流量构建明显增加。1-2年底三亚凤凰机场旅客吞吐量355.19万人次，营业收入增加24.83%，恢复到2019年的大水平的84.24%；海口美兰机场旅客吞吐量347.86万人次，营业收入+30.34%。人流量持续发展助推年收入营业收入增加20%，同时期间费用非常刚性，年收入为数提升带来费用率明显增高。

2）购买者针对性增高与补购占比增高共同提振毛收益率。1-2年底一些公司购买者针对性较2021年Q3明显减小，经过2021年的竞争者，华南各免税商已充分想到价格战的弊端，2022年再次发生恶性价格竞争者的概率较小，毛收益率有所支撑。同时上供人流量持续发展支撑上供年收入增加，获利意志力较高的线上其业务占比增高，同样大幅提振武田胜赖水平。

3）2021年Q4起华南其业务适用15%票价额度率。

海口内湖百货百货公司+市内百货公司预料+禽流感持续发展带来多重看点。2022年海口亚太地区免税城内湖即将百货百货公司，其投建为数远超过三亚亚太地区免税城，有望助益确定性增量；市内百货公司预料渐强，商务部等22部门引发的“十四五“规划中再次次明确提出规划建设一批免税市内百货公司，中免作为行业龙头，建立起领先的供应链优势、提前短时间内布局，有望最主要充分利用；随着禽流感逐步常态化，上供人流量不断持续发展，年收入增加势头有望持续，获利意志力维持。

入股建议：一些公司1-2年底专营图表亮眼，人流量持续发展下年收入增加势头充足，获利意志力强劲持续发展，禽流感持续发展与内湖投建助益增量，增加可期。我们预计2021-2023年一些公司构建营业年收入676.69/941.21/1202.40亿元，归母净营收95.92/120.53/151.27亿元，对应38.02/30.25/24.11xPE，维持“套现”分级。

安全性提示：国内禽流感反复影响上下班；国内行业竞争者加剧；国外免税商有完成价格战安全性；内湖百货百货公司时间推迟；宏观经济影响消费品热情。

该股最近90天内总计34家私人机构给出分级，套现分级25家，增持分级9家；过去90天内私人机构目的均价为261.78。证券之猎户座作价分析工具显示，西方中免（601888）好一些公司分级为5.5猎户座，好价格分级为3猎户座，作价综合分级为4.5猎户座。(分级区域：1 ~ 5猎户座，最低5猎户座)

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