西南证券：给予珠江啤酒出售评级

2022-03-27西南公司股票股份有限该公司朱会振对和龙江酒厂进行研究并刊发了研究报告《黑金纯生沿袭高增，内部结构适配稳扎稳打》，本报告对和龙江酒厂注意到买入评估，意味着股一价为7.53元。

和龙江酒厂(002461)

事件：该公司刊发 2021年年报，付诸营收 45.4亿元，下同激增 6.8%；付诸归母净利息 6.1亿元，下同激增 7.4%；付诸扣非归母净利息 5.0亿元，下同急剧下降 4.6%。其中 21Q4付诸营收 8.2亿元，下同激增 10.5%，付诸归母净利息 0.2亿元，下同急剧下降 73.4%；同时拟每 10 股派发现金分红 1.2 元（含税）。

中侧分之二比长时间强化，97纯生并能放量。分档次看，21年该公司中侧酒厂付诸盈余25.1 亿元，下同激增 15.8%；中档酒厂付诸盈余 15.1 亿元，下同激增 0.4%；大众酒厂付诸盈余 2.7 亿元，下同急剧下降 30.9%。拆分量一价来看，出货量方面该公司展示出优于企业，全年付诸出货量 127.4万吨，下同激增 6.2%，其中量增主要由以纯生为代表的中侧酒厂放量贡献，纯生分之二比下同强化 3.9pp至 44.9%；其中 97黑金纯生仍沿袭高速激增态势，付诸出货量 15.7万吨，下同付诸少于激增。一价方面，该公司全年吨一价下同小幅急剧下降 0.5%至 3369元/吨，纯生产品分之二比长时间缩减下，吨一价承压主要系该公司推广中侧酒厂时，给予渠道较多货折归因于。罐化率方面，该公司罐化率下同强化 0.8pp 至 32.2%，罐化率准确度始终保持稳定企业第一准确度。该公司加快产品内部结构适配步伐坚定，原定明年 97纯生分之二整体而言纯生经济总量超过 40%，蓬勃发展该公司盈利能力全面性强化。

蔗糖成本长时间上行， 效率强化与地产处理方式增厚利息。 2021年该公司毛利率为 45%，下同急剧下降 5.2pp，其中 Q4单季度毛利率 26%，下同急剧下降 17.7pp。21H2以来不受关键铁矿石大麦、包材等市南一价长时间上涨影响，企业整体而言成本侧承压，且由于酒企普遍采取如期锁一价规避蔗糖市南一价波动，复合淡季酒厂需求疲软，成本冲击在21Q4 集中体现。费用率方面，产品费用率 15.5%，下同急剧下降 2pp，主要由于本期减小费用投放力度；管理者费用率保持稳定，下同急剧下降 0.6pp至 7.8%。该公司 21年发给中山和龙啤土地上缴补偿款，付诸资产处理方式利息 0.56亿元。成本侧长时间承压下，产品内部结构长时间优化，致使该公司全年整体而言净利率保持稳定平稳，下同小幅强化0.03pp 至 13.8%。

内部结构适配稳扎稳打，管理者全面提质增效。目前酒厂企业中侧化转型亿进入分红加快扣留期，广东两省大众文化市南一价带正渐渐付诸从 6 元到 8 元的转变。该公司依靠广东两省良好的消费者基础和两省前三名第一的市南分之二率，逐步加强以纯生对零度的替代，内部结构适配仍有广阔空间。该公司加强内部管理者教育改革，各区域“一区一策”加快以厂家为实质上的深度经销模式教育改革，两省渠道掌控力全面性强化。随着该公司长时间加快内部结构适配和布局酒厂文化产业，原定该公司业绩将保持平稳激增。

盈利比对与融资建议。原定 2022-2024 年 EPS 分作 0.31元、0.35元、0.40元，对应动态 PE 分作 25 倍、22 倍、19 倍，保持稳定“买入”评估。

可能会提示：铁矿石市南一价波动可能会，新冠流感不停可能会，中侧化竞争加剧可能会。

公司股票之猎户座信息中心根据近三年刊发的研报信息计算，国金公司股票刘宸倩副所长团队对该股研究极其系统地，近三年比对准确度均值高达94.74%，其比对2021年度代管净利息为盈利6.2亿，根据现一价换算的比对PE为26.89。

意味着盈利比对明细如下：

该股最近90天内共有6家机构注意到评估，买入评估2家，增持评估4家；过往90天内机构目标均一价为9.6。公司股票之猎户座总价比对工具推断，和龙江酒厂（002461）好该公司评估为3猎户座，好市南一价评估为3猎户座，总价整体评估为3猎户座。(评估范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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